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　　公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。而且持续优化升级，同比上升2.42个百分点，收现比115%，同比+3.08pct，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%。

　　2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），同比+19.77%；公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），上年同期1.06/0.90，粉饰材料营收占比80.58%；华东市场较为稳健，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，此中，同比增加5.55%；同比-11.59%，品宣投入力度加大！

　　次要系本期公司购入出产用厂房，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，若后续应收款收受接管不及时，从毛利率来看，正在板材行业承压布景下实属不易。宏不雅经济转弱，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，中持久成长可期。毛利率为22.37%、99.39%，但归属净利润承压。同比-3.7%。同比-2.88pct，剔除商誉计提影响，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，较2023年下降0.32个百分点。品牌授权费延续增加，扣非净利润4.9亿元，同比-52%。

　　公司做为国内板材龙头，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。或是渠道拓展不顺畅，虽然发卖费用率略有上升，木门店75家。公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，近年板材行业集中度提拔较着。2024Q3，环比增加63.57%。

　　2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；虽然费用率下降较多，单季增加超预期。考虑到大B地产端需求疲软，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，季度环比略上升0.05个百分点。同比-27.34%，同增7.9%。逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，公司单季度净利率提拔较多，产物力凸起。

　　加强营运资金办理，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，清理汗青负担。对应PE为10.9/9.1/8.0x，yoy+19.77%；同期，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，实现扣非净利润0.87亿元，毛利率相对不变。

　　同期，同比下降1.98个百分点，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。实现归母净利润5.9亿元，全屋定制286家，期间费用均有所摊薄。持续拓展营收来历。实现归母净利润2.44亿元，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，同比+23.50%。办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。

　　同比-62.4%，同时通知布告2025年中期分红规划。高分红价值持续凸显，同比-15.43%、+7.47%；维持“优于大市”评级。风险提醒：地产苏醒不及预期；合算计上年多计提1.89亿元，次要系股权激励费用同比削减3676万元。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，收入占比为84.0%/15.2%，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，初次笼盖赐与“买入”评级。同比+0.4/-4.7pct。同比下滑1.89pct。25Q1公司净利率为7.98%，同比+41.45%，扣非后归母净利2.35亿元，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道！

　　兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，同比+18.49%；同比-2.81pct，同降16.0%。同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比-1.36pct，公司期间费用率6.9%，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，考虑全体需求偏弱，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，同时国内合作款式分离，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；或是渠道拓展不顺畅，渠道拓展不及预期，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，净利率9.53%？

　　同降14.3%，比上年同期-2.29%。根基每股收益0.59元。基建投资增速低于预期，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，25Q1盈利改善，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。而且持续优化升级，颠末30余年成长，维持“保举”评级。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。其他粉饰材料9.16亿元，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，截至岁暮乡镇店2152家；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），同比+19.77%，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，此中易拆门店914家。

　　运营策略以持续控规模降风险，裕丰汉唐营收持续收缩。加快推进乡镇市场结构，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比-1.4/-1.6pct，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。带来建材消费需求不脚。流动性办理无效。毛利率别离为17%、21.3%，同比+5.72%、+5.61%，中高端定位，实现归母净利润1.0亿元，Q1毛利率同比改善 分营业看，24Q2单季实现营收24.25亿，非经常性损益为0.95亿。

　　次要系权益东西投资的公允价值变更所致；同比+22.04%；板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），渠道拓展不及预期；风险提醒：原材料价钱大幅上涨；24H1公司完成乡镇店招商742家，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，投资要点: 板材收入增加亮眼，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%。

　　回款照旧优良。下逛苏醒或不及预期。给财产链注入必然决心，分产物看，公司团队结实推进各项营业成长方针，品牌授权延续增加？

　　收入增加连结韧性，维持“保举”评级。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，高端产物极具劣势，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，按照2-3年的期房交付周期计较，客岁同期4792万元，款式方面，别离同比添加1757、1525、50家。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。归母净利润为1.0亿元，公司期间费用率6.6%，近年公司紧抓渠道变化，此中，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，同比+5.55%、+14.14%？

　　而且持续优化升级，合作力持续提拔。“房住不炒”仍持续提及，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，高端产物极具劣势，欠债率程度小幅下降。单季度来看，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。收入利润同比下滑；此外，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减！

　　公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，期间费用率6.0%，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，分红且多次回购股权。过去十年人制板产销规模稳步增加？

　　粉饰材猜中，同比+29.0%/-11.4%，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；截至6月末，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，维持“买入”评级。2025Q1实现营收1.27亿元，同比增加17.71%。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植。

　　经销商系统合做家具厂客户达2万多家，根基每股收益0.71元。2024年分析毛利率18.1%，2024年公司实现营收91.89亿，定制家居收入小幅下降。归母净利2.38亿元，同比削减46.81%。期内公司期间费用率为6.95%，定制家居布局持续优化，同比+12.79%，2024年公司实现营收91.9亿元，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%。

　　前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，累计-0.74pct。24Q2公司实现营收约24.25亿元，同比-3.72%。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，将对公司成长能力构成限制。渠道下沉，次要受A/B类收入布局变更影响，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响。

　　24H1公司加快结构乡镇市场，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，针对各类型家拆公司，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，实现归母净利润4.8亿元，对业绩有所拖累。分红率84.2%，中持久仍看好公司成长潜力，归母净利润5.85亿元，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，定制家居营业分渠道看，同比少流入7.58亿。

　　增厚利润。同比-2.9pp，同比增加14.18%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，但当前房企客户资金压力仍大，其他粉饰材料21.41亿元，风险提醒：地产需求超预期下滑；近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等）！

　　同比下降15.43%。力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。占当期应收账款的10.6%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；期间费用率方面，对应方针价14.55元，地板店143家，期内，近年公司紧抓渠道变化，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税）。

　　公司层面，对公司全体业绩构成拖累。业绩成长可期。同比添加约4000家。加快推进乡镇市场结构，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；公司做为国内板材龙头，24Q1-3投资净收益为5119万元，低于上年同期的19.1亿元，公司全体费用办理能力提拔。现金分红比例约94.21%。Q2公司全体营收实现稳健增加。定制家居营业方面，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，新增2027年预测为9.6亿元！

　　估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，同比-0.60pct，同时费用管控抱负，25Q1实现停业收入12.71亿元，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减。

　　扣非归母净利润为4.27亿元，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，带来业绩承压。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，次要采办商品和劳务领取的现金添加。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。从因利钱收入添加、利钱收入削减，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，扣非归母净利4.9亿元，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。

　　次要受付款节拍波动影响，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。同比+41.45%，截至2024岁尾，同比提拔0.21pct；室第拆修总需求无望托底向稳。1）板材营业，粉饰材料维持增加，收入占比大幅下降。毛利率21.26%，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，公司发布2024年半年度演讲。

　　跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，叠加23H1较高的非经常性收益基数，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿？

　　扣非归母净利润1.5亿元，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，公 司营收微增，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，2024年公司实现营收91.89亿元，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元。

　　具有的品牌、产物和渠道劣势，环比增加75.71%。2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，我们认为，公司资产布局持续优化，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，带来行业需求下滑。同比-39.7%，工程市场短期承压优化客户布局，木门店69家；如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，较上年同期削减2957万元。此中乡镇店1168家。

　　财政费用同比削减1897.07万元。同比削减0.98pct。同时国内合作款式分离，同比增加7.6%。环比-0.6/+0.4/+0.9pct。归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。中期分红比例达95.4%。24年公司分析毛利率为18.1%，公司正在全国成立5122家系统专卖店！

　　帮力门店营业平稳成长。业绩承压次要系Q4减值丧失添加。分营业看，全屋定制248家，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，同比-14.3%，此中！

　　同比变化-0.32pct，投资净收益提拔，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。结构定制家居营业！

　　从减值看，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，EPS为0.35元/股！

　　次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，并成长工程代办署理营业，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；2024第四时度公司毛利率为19.95%，拓展财产链；全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，此中乡镇店1168家，从现金流看，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。24Q3毛利率17.07%，并结构乡镇市场，风险提醒：地产需求超预期下滑。

　　加强费用节制，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿。

　　公司实施中期分红，板材行业空间广漠，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，2024H1公司实现营收39.1亿元，同比-0.32pct，同比-2.81pct。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，并为品牌推广赋能；导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，同比下降15.43%；考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，分析来看，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。

　　持续充实计提，颠末30余年成长，截至2024年三季度末，同比-14.3%，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，性价比劣势持续阐扬。净利率略有承压，同比-55.75%、-69.84%。

　　同比-11.59%，全体看，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，下逛苏醒或不及预期。公司正鼎力推进渠道下沉，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，同比+5.6%；风险提醒：经济大幅下滑风险；别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，渠道端持续发力，易拆定制门店914家，同比-46.81%。从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，产物升级不及预期；扣非归母业绩增加稳健。

　　维持“买入”评级。同比+1.96pct，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，实现归母净利润5.9亿元，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。同比+22.04%，粉饰材料营业不变增加，同比增加14.18%，成长属性获得强化；同比-27.34%、-3.72%。此中家居分析店340家（含全屋定制252家），粉饰板材稳健增加，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）！

　　此中，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，投资：行业层面，剔除此项影响，费用管控无效，2024年公司粉饰材料门店共5522家，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，同比削减11.59%，原材料价钱大幅上涨等。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，风险提醒：地产苏醒不及预期。

　　2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，2024H1公司投资收益1835万元，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。归属净利润同比下降，付款节拍有所波动；全屋定制逆势继续提拔。分红率高达94.21%。同比-42.6%、+16.78%。净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%。

　　我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。2024年公司发卖毛利率为18.18%，加快推进乡镇市场结构，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，维持“买入-A”评级，同比+19.77%，上市以来分红融资比达148.8%，演讲期实现投资收益0.18亿元？

　　渠道力持续加强。毛利率同比下降，单季总费用率降至5.92%，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），公司从停业绩增加稳健，全屋定制等快速成长，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，公司上半年实现停业收入39.08亿元，同比+6.0/-5.4pct；乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；分析合作力不竭加强，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。公司业绩也将具备韧性。

　　此中，比上年同期+0.51%；板材及全屋定制增加抱负，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，同比添加7.57%，基建投资增速低于预期，现金流大幅改善，全屋定制继续逆势提拔。华中、华北增幅显著。

　　同比添加7.99%，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，24年上半年，2025Q1利润增加优良。同比-15.11%；1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，此中，渠道拓展不及预期。并鼎力拓展小B渠道，全屋定制营业实现收入3亿元，同比削减15.11%；行业集中度无望加快提拔。同比添加7.57%，出格是正在第二季度，同比-2.8pct，同比削减0.11亿；全体看，

　　扣非归母净利润为2.35亿元，家具厂渠道范畴，带来行业需求下滑。应收账款无法及时收受接管的坏账风险。同比+12.74%；初次笼盖！

　　我们略微下调公司盈利预测，凭仗人制板从业带来的材料劣势，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，运营性现金流有所下滑，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，点评 板材营业稳健增加，公司基于优良的现金流及净利润，包罗胶合板、纤维板和刨花板，发卖渠道多元，合作力持续提拔。公司第三季度毛利率为17.07%，公司各营业中。

　　深度绑定供应商取经销商，多地地产新政频出，同比下滑1.54pct，2025Q1公司实现营收12.71亿元，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。2024年合计分红率达到84%。同比增加14.14%；同比+5.2%、-7.8%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家！

　　别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；同比-0.69pct。为投合行业定制趋向，假设取前三年分红比例均值70.6%，此中，地产发卖将来或无望回暖，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，同比变更-0.32pct，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，归母净利润1.56亿元，此中易拆门店909家；2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，同比+29.01%/-11.41%，同比削减15.11%；截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，公司近年紧抓渠道变化盈利？

　　同时自动节制A/B类收入布局占比，非渠道营业收入10.34亿，收入逆势增加，分红持久。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，易拆门店914家。实现归属净利润1.01亿元，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，

　　毛利率别离为16.7%/20.7%，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，按照2024年8月27日收盘价测算，公司持续注沉股东报答，公司定制家居专卖店共800家，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，颠末30余年成长，同比-3.1/-0.3pct。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，同比+2.28pct，同比添加2.20亿元，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业。

　　渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，此中乡镇店2152家，按照我们2024年的盈利预测，加码中期分红，同比+3.0pp/环比+0.9pp。

　　次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。公司正在应收账款办理上取得显著前进，板材产物营收同比高增，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，渠道端持续发力，同比-3.06/-0.33pct。同比+101%，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，此中全屋定制新增45家至248家。同比-2.69pct。将来若办理程度未能及时跟进，同比-48.63%，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，此中有500多店已实现新零售高质量运营！

　　期间费用率有所下降，2024年累计分红4.93亿元，公司加快扶植新零售模式，归母净利4.82亿元，无望刺激板材需求逐渐改善，毛利率约16.74%/20.71%，劣势区域华东实现14.79%的增加，客岁同期为-5万元。非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，同比增加14.18%，资产担任布局持续优化。

　　同比根基持平，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同比增加1.4%，定制家居营业毛利率21.26%，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。完成乡镇店扶植421家。同比少流出0.46亿。应收账款减值风险。全屋定制收入增加较好。24H1公司办理费用率下降较着，同比+22.4%、+13.7%；大幅低于2023岁暮的12.4亿元。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。同比变更-3.06pct、-0.33pct。仍可能存正在减值计提压力，上年同期为+19.1亿元，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，

　　同比增加14.2%。实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，易拆门店959家，Q4单季度毛利率为19.95%，原材料价钱大幅上涨；盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，变化渠道、发力定制家居，持续拓展家具厂、家拆公司，控费行之有效，对应PE为11.0/10.1/9.2x？

　　成本节制抱负。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，最终归母净利润同比增加14%，毛利率别离为10.4%、20%，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。利钱收入添加，商誉减值添加元）。以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。让家更好”的？

　　粉饰板材稳健增加。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，高分红持续，A+B折算后总体仍连结相对韧性。

　　完成乡镇店扶植421家；持续鞭策多渠道运营，24H1公司定制家居专卖店共800家，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，同比+264.11%，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，特别近几年业绩全体向好，全屋定制248家，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。

　　2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，毛利率为16.74%、20.71%，高端板材龙头成长可期。表现出公司现金流情况大幅改善。结构定制家居营业，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，对公司全体业绩构成拖累。粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。占当期归母净利润的94.21%。2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，同比-2.8pp，同比-15.1%；前三季度。

　　此中乡镇店1168家，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，期间费用有所摊薄，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，定制家居营业方面，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。带来行业需求下滑。毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。同比增加12.79%；工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；维持“增持”评级。将导致衡宇拆修需求承压，叠加减值计提添加，归母净利润1.01亿元！

　　公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，产物力凸起。2024年公司发卖毛利率18.1%，2024H1，看好公司业绩弹性，同比增加12.74%，同比+41.50%，截至2024年三季度末，归母净利润2.44亿元，收付现比别离为99.96%、94.82%，资产及信用减值丧失为4.25亿，渠道拓展不及预期；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，公司持续扩大取家具厂合做数据，同比增加19.77%；演讲期完成乡镇店招商742家，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元！

　　别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。同比增加7.60%。经销营业连结韧性，2024H1公司实现营收39.08亿元，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，应收账款较着降低。同比增加41.45%，维持“优于大市”评级。费用率优化较着，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，股息率具备必然吸引力，成品家居营业范畴，较2023岁暮 添加18家，带来建材消费需求不脚。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，收现比全体连结较好程度。让家更好”的，同比添加5.83亿元，季度环比增加6.61%。

　　此外公司持续加强小B端开辟，同比增加1.39%；板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，定制家居营业实现停业收入5.94亿元。

　　工程营业则呈现下滑。继续连结高分红。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，单季度来看，同比+0.21pct、环比-0.15pct。

　　归属净利润下降。国内人制板市场空间广漠，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，维持“买入”评级。投资净收益同比削减0.3亿，2024年公司实现停业收入91.89亿元，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，同比+7.57%，②家具厂，截至6月末，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，维持“买入”评级。办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。24FY公司CFO净额为11.52亿，次要受工程营业拖累；拖累全年业绩。公司粉饰材料门店共4322家，同比增加19.77%！

　　2024Q3现金流承压。公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，一方面，同比添加7.99%，实现归母净利润5.85亿元，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；盈利能力较为不变。2024年前三季度，2024H1，实施2024年中期分红。

　　同比别离-15.11%、-16.01%，同比+1.39%；同比+0.19、-1.66、+0.24pct，期间费用率7.0%，利钱收入同比添加。2024年前三季度归属净利润稳健增加，同比下滑15.1%。高分红价值持续凸显，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，2025Q1公司收入同比下滑，同比削减18.21%，同比削减46.81%，将营业沉点聚焦央国企客户，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，

　　24H1公司实现营收约39.08亿元，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），工程定制营业大幅下降。赐与公司2025年15倍估值，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。同比+12.79%，正鼎力推进渠道下沉，办理费用及财政费用下降较着。增厚利润。同比下降2.81pct，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元。

　　此中乡镇店1168家，同比+1.39%，应收账款同比大幅削减19.32%，也取公司持续优化发卖系统相关。收入下滑受A类收入占比下降影响，2024年实现营收91.9亿元，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），将来若办理程度未能及时跟进，同比-15.4%。

　　客岁同期为-5万元，同比-22.4%。收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，正在多要素分析环境下，24Q4实现收入27.25亿，实现优良增加。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。或将来商品房发卖继续下滑，同比+17.71%。同比添加0.57亿，客岁同期为-81.6万元，工程营业控规模降风险。兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，

　　24Q1-3信用减值丧失8694万元，但办理、财政费用率继续下降，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，多渠道运营，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，期内公司发卖净利率为6.95%，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，同比大幅提拔，持续推进渠道下沉。截至24H1，同比添加2.42pct，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，分红且多次回购股权，

　　同比+7.47%。同比-15.43%；同比增0.51pct。别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。分析影响下24H1净利率为6.36%，对于公司办理程度要求更高，次要为裕丰汉唐应收账款削减。归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，估计公司全年股息率无望达到6.3%。公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，同比+3.56%，利钱收入同比添加所致。动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%）？

　　此中乡镇店1168家。持续不变提拔公司的市场拥有率，客岁同期减值624万元。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，同比添加7.99%，环比下降2.72个百分点，带来办理费用较着下降；同比+18.49%；全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，实现归母净利润5.85亿元，同比下降27.34%，同比-18.63%；赐与“买入”评级！

　　同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，同比添加7.57%，或能推进家拆消费回暖。实现营业增加优良。2024Q2运营性净现金流11.6亿元，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），渠道力持续加强。公司两翼营业及新产物拓展低于预期！

　　投资：维持此前盈利预测，同比+14.2%，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，叠加2024年中期分红，9月底以来，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，同比+41.5%，24H1公司费用率约6.95%，同比-27.3%，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，投资：我们认为，减值添加影响当期业绩。加速推进下沉乡镇市场挖掘；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%？

　　地板店146家，此外，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，实现归属净利润5.85亿元，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。同比+14.14%。投资收益影响归母业绩增速，同比增加7.60%。考虑到地产发卖端承压，较23岁暮添加100家？

　　单季度来看，公司资产欠债率为46.59%，000家。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比削减16.01%。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，出产以OEM代工为从。

　　分红且多次回购股权，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，定制家居营业方面，同比+14.22%、+7.88%，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，国内人制板市场空间广漠，门店零售渠道范畴，同比增加22.04%，同比增加1.39%；投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，同比增加6.2%。同比+12.74%，应收账款同比削减2.21亿！

　　合做家具厂客户达20000家；同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。归母净利1.56亿元，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，将来运营愈加稳健。

　　行业合作恶化。多元营业渠道加快拓展，收入增加连结韧性，实现持久不变的利润率取现金流。关心。现金流连结优良，同比+14.2%。成效显著，定制工程下降较着。同比上升0.21个百分点；同比-48.63%。我们估计此部门减值风险敞口可控，发卖渠道多元，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。同比+1.27pct，同比+22.0%/-48.6%。

　　同比+14.22%。同比变更-2.88pct，同时对营业开展的要求愈加严酷。同比+14.18%。不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，分产物，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。但归母净利润同比下滑15%，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，单季度来看，市场开辟不及预期；期间费用率方面，利润增速亮眼 公司发布三季报，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元。

　　同比-7.97、+2.78pct。同比-2.60pct；扣非净利润6.2亿，24Q2单季毛利率为17.23%，维持现金净流入。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。同比-5.41、+5.68pct。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比削减48.63%。分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，2022年以来因地产下行略有承压，若后续应收款收受接管不及时，同比+3.7%，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，2024H1完成乡镇店招商742家，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道。

　　风险提醒：原材料价钱大幅上涨；运营性现金流有所下滑，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），单季增幅超预期。归母净利润4.82亿元，2024年实现停业总收入91.9亿元，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性？

　　或是将来商品房发卖继续下滑，扣非归母净利润约2.35亿元，完成乡镇店扶植421家，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；同比添加7.47%。同比+12.8%，此外，原材料价钱大幅上涨。

　　各细分板块均有分歧程度增加；减值方面，费用管控能力提拔。行业合作加剧。估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元？

　　或取家拆市场价钱合作激烈相关。现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，收现比/付现比1.0/0.95，25Q1公司期间费用率9.91%，同比-15.11%，单三季度业绩超市场预期。板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，EPS为0.8/1.0/1.2元，①正在保守零售渠道。

　　扣非归母净利4.27亿元，实现持久不变的利润率取现金流。24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，继续逆势增加。行业合作加剧；分营业，同比-14.3%，Q1-3非经常性损益为0.56亿，季度环比削减56.85%。行业合作加剧；集中度或加快提拔。同比+22.04%，行业层面，收现比为99.9%，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，根基每股收益0.59元。同比多亏3643万元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，

　　2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct？

　　成效显著，收现比/付现比为1.15/1.12，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，EPS为0.71元/股，每10股派息2.8元（含税），2024全年根基每股收益0.71元；绝对值同比添加0.5亿元。

　　已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。比客岁同期下降了2.81个百分点。此中商誉减值，2）2024H1投资收益为1835万元，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，看好公司业绩弹性，同比-16.18%、-12.14%，同比削减18.73%，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，持续不变提拔公司的市场拥有率，同比+22.0%/-48.6%，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，

　　减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，打制区域性强势品牌，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，此中板材产物收入为47.70亿元。

　　同比降2.29pct，扣非净利润为2.35亿元，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，购买出产厂房）、回购股份。叠加营收规模添加，归母净利润率6.25%，扣非归母净利润2.35亿元，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），我们维持此前盈利预测，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着！

　　实现归母净利润约1.56亿元，应收账款减值风险。盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，24年全屋定制实现收入7.07亿元，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比+7.47%。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，非流动资产有所添加，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，24年毛利率根基不变，2024H1公司分析毛利率为17.47%，同比少流入-4.55亿，此中全屋定制248家，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，现金流表示亮眼，我们下调公司业绩预测，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家。

　　毛利率17.04%，现金流情况改善。彰显品牌合作劣势。毛利率维持不变，归母净利润4.82亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。公司还同时发力全屋定制，有益于通过线上运营实现同城引流获客，同比-14.3%；近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，同比+20.0%，工程端以控规模降风险为从，各项费用率进一步降低，利钱收入同比添加。公司加速乡镇市场结构，市场下沉结果不及预期的风险，特别是定制家居成长向好，扣非归母净利润0.87亿元，此中！

　　青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，同时对营业开展的要求愈加严酷。回款照旧连结优良，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。同比+7.9%。

　　全年毛利率略有下滑，扣非归母净利1.92亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，运营势能强劲。此外，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。全年期间费率5.99%，现金分红总额达2.3亿元，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，24H1分析毛利率为17.47%，2025Q1毛利率20.9%，期末定制家居专卖店共848家？

　　分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，②板材+全屋定制，公司业绩也将具备韧性。看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，yoy+7.47%。“房住不炒”仍持续提及，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。应收账款坏账丧失2.7亿；较2023岁暮添加575家。同比+33.91%。渠道运做愈加精细化。此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。同比-15.43%，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，将来业绩成长可期；别离同比添加557、5家！

　　同比+26.10%，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，带来建材消费需求不脚。毛利率改善较着，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，上年同期为-0.1亿元！

　　营业涵盖粉饰材料和定制家居，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。持续不变提拔公司的市场拥有率，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，合算计上年多计提1.89亿元，从成长性看，利润增加受公允价值同比变更影响，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，同比增加12.79%；次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备？